
Conservative Analyst: অ্যাগ্রেসিভ অ্যানালিস্টের দিকে তাকিয়ে আমার মনে হচ্ছে তিনি একটা গরম ঘরে দাঁড়িয়ে ঠান্ডা পানীয় খেতে চাইছেন, কিন্তু ঘরটা যে আগুন লাগতে পারে সেটা ভুলে গেছেন। তিনি 'সোনার খনি' বলেছেন, 'বাজারের ভুল মূল্যায়ন' বলেছেন, কিন্তু একজন দায়িত্বশীল রিস্ক অ্যানালিস্ট হিসেবে আমার কাজ হলো সেই সোনার খনিতে যাওয়ার পথে যে গর্তগুলো আছে সেগুলো দেখানো। শুধু ভালো কোম্পানি বলেই যে কোনো দামে কেনা যায় না, যেকোনো সময় কেনা যায় না — এটা বিনিয়োগের সবচেয়ে প্রাথমিক নিয়ম।

প্রথমে বলি, তিনি P/E 7.73 আর EPS গ্রোথের কথা বলছেন। পুরোপুরি সত্যি, কোম্পানির ফান্ডামেন্টাল চমৎকার। কিন্তু প্রশ্ন হলো — এই ভালো ফান্ডামেন্টাল কি আজকেই আমাদের বুঝতে হবে? না, এই তথ্যগুলো সর্বজনীন, প্রতিটি ইনভেস্টর জানে। তাহলে দাম কেন 236-এর উপরে গেল না? কেন 200-এর নিচে নেমে 207-তে গেল মে মাসে? কারণ বাজার শুধু ফান্ডামেন্টালে চলে না — সেন্টিমেন্ট, লিকুইডিটি, ম্যাক্রো ইকোনমি, এসবও চলে। DSE-তে ফার্মাসিউটিক্যাল সেক্টরের এই নিম্নচাপটা কি শুধুই অস্থায়ী? কেউ নেই সেই নিশ্চয়তা। আজ যদি 7.73 P/E-তে দাম 216-220-এ থাকে, আর আগামী ছয় মাসে বাজার মন্দা থাকে, তাহলে আরেকটি 15-20% করেকশন দেখা বিচিত্র নয়।

এখন টেকনিক্যাল দিক থেকে দেখুন। তিনি বলছেন, ATR 2.03 সংকুচিত — এটা ব্রেকআউটের মঞ্চ। আমি বলছি, এই ব্রেকআউটটা উপরের দিকে হবে — সেই নিশ্চয়তা কোথায়? বরং নিচের দিকেও হতে পারে। MACD -0.24, হ্যাঁ অল্প নেতিবাচক, কিন্তু ট্রেন্ডটা স্পষ্ট নিম্নমুখী — জুন মাসের +3.3 থেকে এখন -0.24। সিগনাল লাইন -0.01-এ, হিস্টোগ্রাম -0.23-এ — এটা কোনো উল্টে যাওয়ার সিগনাল দিচ্ছে না। 207-তে যাওয়ার সময় (আগস্ট-ডিসেম্বর ২০২৫) একই রকম MACD নিম্নমুখী হয়ে ছিল। RSI 48.73 — নিরপেক্ষ অঞ্চল, মানে কোনো শক্ত ক্রয় চাপ নেই। ভলিউম 140,479 — খুবই কম। 221+ ব্রেক করার জন্য একটা ভলিউম-স্পাইক দরকার, সেটা অনেক দিন দেখা যাচ্ছে না। দাম 50-SMA (219.69) আর 10-EMA (219.86)-এর এই জাংশনে দাঁড়িয়ে আছে — প্রতিদিন যাচাই হচ্ছে। যদি 50-SMA ভেঙে 200-SMA (213.44)-এর দিকে নামে, তাহলে সেখান থেকে 207-208 লাগবে না রিস্ক-রিওয়ার্ডের হিসেব।

স্টপ-লস 205 — তিনি বলছেন মাত্র 5% দূরে। কিন্তু আমার হিসেবে, বর্তমান ক্লোজ 219.90, স্টপ 205 মানে 6.8% নিচে। অথচ উপরে আপ-টার্গেট 232-236 থেকে বর্তমান দাম 5-7% দূরে। রিস্ক-রিওয়ার্ড তো প্রায় ১:১-র মতো। তা-ও আবার এন্ট্রি পয়েন্ট 216 নিচ্ছেন, তাহলে স্টপ থেকে ঝুঁকি 5.1%, টার্গেট 232-তে লাভ 7.4%। পুরো টার্গেট 236 নিলে 9.2%। তাহলে সর্বোচ্চ ১.৮:১ — যা খুব ভালো কিছু না। আর সময়কাল — যদি ছয় মাসে এই লাভ হয়, তবে বার্ষিক রিটার্ন 15-18%। স্থিতিশীল ব্যাংক ডিপোজিট 8-9% দেয়। পার্থক্যটা খুব বেশি ঝুঁকির জন্য যথেষ্ট নয়।

ইনস্টিটিউশনাল তো আমরা। আমাদের ক্লায়েন্টরা আসে হারানো গুছিয়ে দেওয়ার জন্য, না জুয়া খেলতে। আমাদের প্রাইমারি হলো ক্যাপিটাল প্রোটেকশন। তাই আমরা অপেক্ষা করব। আমরা কভার করতে পারি, কিন্তু 40-50% পজিশন প্রথম কিস্তিতে — সেটা অ্যাগ্রেসিভ অ্যানালিস্টের সাহস, কনজারভেটিভ ম্যানেজারের সিদ্ধান্ত নয়।

এখন নিউট্রাল অ্যানালিস্টের দিকেও আমি প্রশ্ন রাখব। তিনি বলেছেন HOLD — সবসময় যে HOLD সঠিক তা না। যমজ-সংকেত অভাবে HOLD যুক্তিসঙ্গত, কিন্তু তাতে কোনো অ্যাকশন নেই। প্রাতিষ্ঠানিক ফার্মে আমরা শুধু স্ট্যাটাস ধরে রাখি না — রিটার্ন আনতে হয়। যদি আমরা জানি ফান্ডামেন্টাল শক্ত, 200-SMA-এর নিচে যাওয়ার সম্ভাবনা থাকলে আমরা যেটা করতে পারি সেটা হলো শর্তসাপেক্ষ এন্ট্রি, কিন্তু স্টপ-লস 216-এর নিচে 213-212-তে, পজিশন সাইজ 20%। অথবা 221+ ভলিউমসহ ব্রেকআউটের পর রোড-সাইডে এন্ট্রি।

আমি অ্যাগ্রেসিভকে স্পষ্টভাবে বলছি — আপনি 'সোনার খনি' বলছেন, আমি বলছি 'সোনা আছে, কিন্তু এখানে এখনো ঘরের দরজা খোলা হয়নি'। অপেক্ষারও সুবিধা আছে। স্পন্সর হোল্ডিং বারছে — এটা ভালো, তারা দীর্ঘমেয়াদে জানে কিন্তু তারা ৫-১০ বছর ধরে হোল্ড করে। আমাদের ক্লায়েন্টের পোর্টফোলিওর 40%-50% একটা একক স্টকে নেওয়া হলো সেই দীর্ঘমেয়াদি সাপোর্টের সঙ্গে মিলে না। তারা মাইনরিটি — মার্কেট ক্যাপের 44% ধরে আছেন, বাকি 56% ফ্লোটে। ফ্লোটে তো প্রচুর সুপ্লাই থাকে, যারা আতঙ্কিত হয়ে বিক্রি করতে পারে।

বেনচমার্ক: Q3-এ EPS 6.73 Q2-এর 8.20-এর থেকে 18% নিচে। গত বছর 9M EPS ছিল 21.15, এবার 23.29 — ভালো। কিন্তু Q4-তে কী হবে? FY2026 ফুল-ইয়ার EPS যদি 26-27 এ আসে, তাহলে 216-220-এ P/E 8.2-8.5, NAV 169.79-এ P/B 1.28 — এখনো সস্তা, হ্যাঁ। কিন্তু এই লেভেল দীর্ঘদিন থাকতে পারে, যেমন 2019-2024 দেড় বছর ধরে 200-220-এ ছিল। কে বলেছে এক মাসে 232-এ যাবে?

আরেকটা গুরুত্বপূর্ণ ঝুঁকি — ক্যাশ ফ্লো। FY2025-এ NOCFPS 19.52, কিন্তু FY2026 Q3-তে 17.54 — অপারেটিং ক্যাশ ফ্লো ভালো আছে, কিন্তু তাদের বিক্রি-থেকে অ্যাকাউন্টস রিসিভেবল বাড়ছে? ডেট পাওয়ারস 4.5 বিলিয়ন — গত কয়েক বছরে এই ব্যালান্স বেড়েছে। ইনভেন্টরি 12.5 বিলিয়ন — এটা বেশি। ওয়ার্কিং ক্যাপিটাল ম্যানেজমেন্টে সামান্য চাপ আছে। তাছাড়া 52 বিলিয়ন নগদ — বেকড লিকুইডিটি। ম্যানেজমেন্ট কেন এই নগদ বিনিয়োগ করে না? রিটার্ন অন ক্যাশ খুবই কম। এই লিকুইডিটি বনাম রোডম্যাপ — কোম্পানির গ্রোথের জন্য নতুন প্রোডাক্ট, এক্সপোর্ট হাব, R&D — কোথায়? ডিভিডেন্ড 120% দিচ্ছে, তার অর্থ পুনর্বিনিয়োগ কম — ভবিষ্যতে গ্রোথের ইঞ্জিন কিছুটা ঝিমিয়ে পড়তে পারে। এই সব বিবেচনায়, 216-এ দাঁড়িয়ে আমাদের জন্য কোনো জরুরি এন্ট্রি নেই।

আমার প্রস্তাব:
- বর্তমান পজিশন সাইজে নতুন কোনো এন্ট্রি করব না।
- টার্গেট: 200-SMA (213.44)-এর কাছে বা 51.5-এর নিচে 210-তে পুলব্যাকে প্রথম 15% পজিশন।
- আরেকটি স্টেজ: 221+ ভলিউমসহ ব্রেকআউটে (প্রতিদিন 300K-500K+ শেয়ার) 15-20%।
- সর্বোচ্চ মোট পজিশন 40% রাখব।
- স্টপ-লস: পুলব্যাক এন্ট্রির জন্য 205-এর নিচে 199-200-এ বা ব্রেকআউট এন্ট্রির জন্য 213-এর নিচে।

এটা স্পষ্ট — ফান্ডামেন্টাল যত ভালোই থাক, এন্ট্রি প্রাইস আর টেকনিক্যাল টাইমিং ছাড়া রিটার্ন কখনো নিশ্চিত হয় না। অ্যাগ্রেসিভ অ্যানালিস্ট যা বলছেন, সেটা ভবিষ্যতের দীর্ঘ মেয়াদে সঠিক হতে পারে — কিন্তু আমরা তো DSE-তে দৈনিক বাংলা কাগজে হাত কাঁপতে বসা ছোটখাটো ট্রেডার নই, আমরা প্রাতিষ্ঠানিক সম্পদ রক্ষায় দায়বদ্ধ। গুড কোম্পানি এখন কেনার জন্য যথেষ্ট নয়। আমাদের অপেক্ষা করতে হবে ঠিক কোন দামে, ঠিক কখন, কোন সিগন্যালে প্রবেশ করতে হবে। এই PRUDENCE না থাকলে 200-207-তে আবার ধাক্কা খেয়ে ক্লায়েন্ট কী বলবে? তাই আমি বলছি — HOLD বাট শর্তসাপেক্ষ BUY প্ল্যান, যেটা ঝুঁকি নিয়ন্ত্রণে রাখবে।
Conservative Analyst: আমি অ্যাগ্রেসিভ অ্যানালিস্ট এবং নিউট্রাল অ্যানালিস্ট দুজনের বক্তব্যই মনোযোগ দিয়ে শুনলাম। কিন্তু আমার দায়িত্ব কিন্তু দাঁড়িয়ে হাততালি দেওয়া নয়; আমার দায়িত্ব হলো ক্লায়েন্টের মূলধন আগে সুরক্ষিত আছে কি না, সেটা নিশ্চিত করা। আমার কাছে SQURPHARMA-এর ফান্ডামেন্টাল যতই শক্তিশালী হোক, "ভালো কোম্পানি" আর "ভালো বিনিয়োগ মুহূর্ত" এক জিনিস নয়। অ্যাগ্রেসিভ অ্যানালিস্ট যেভাবে বলছেন যে P/E ৭.৭৩, স্পনসর হোল্ডিং বাড়ছে, EPS বাড়ছে — এসব আমি অস্বীকার করছি না। কিন্তু তিনি যে সিদ্ধান্তে পৌঁছাচ্ছেন, সেটা আমার কাছে দায়িত্বজ্ঞানহীন।

প্রথমত, অ্যাগ্রেসিভ অ্যানালিস্টের সবচেয়ে বড় দুর্বলতা হলো তিনি ধরে নিচ্ছেন যে কম P/E মানেই দাম শিগগির উঠবে। বাস্তবে DSE-তে কম P/E অনেক দিন ধরে কমই থাকতে পারে — ২০১৯-২০২৪ পর্যন্ত SQURPHARMA ২০০-২২০ টাকার রেঞ্জে ছিল, তখনো ফান্ডামেন্টাল ভালো ছিল। বাজার শুধু ফান্ডামেন্টালে চলে না; সেন্টিমেন্ট, তারল্য, ম্যাক্রো, নিয়ন্ত্রক পরিবেশ — সব মিলিয়ে চলে। আজ ৭.৭৩ P/E-তে স্টক আছে বলে এটা যে অবশ্যই ১০ P/E-তে রেট হবে, তার কোনো নিশ্চয়তা নেই। বাজার "অদক্ষ" থাকতে পারে, এবং সেই অদক্ষতা থেকেই বড় করেকশনও আসতে পারে। অ্যাগ্রেসিভ অ্যানালিস্ট বলেন "অপেক্ষা করলে ঝুঁকি বাড়ে" — কিন্তু আসলে অপেক্ষা করলে সুযোগও তৈরি হয়। ২১৩-তে পুলব্যাক এলে তিনি যে এন্ট্রি নিতে চান, সেটা ২১৬-তে এন্ট্রি নেওয়ার চেয়ে অনেক ভালো ঝুঁকি-রিটার্ন দেবে। আর দাম যদি ২২৫-এ চলে যায়, তাহলে আমরা সেই মুভটা মিস করব — কিন্তু প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারী হিসেবে আমাদের কাজ হলো প্রতিটা সুযোগ নেওয়া নয়, বরং এমন সুযোগ নেওয়া যেখানে downside সীমিত এবং upside স্পষ্ট।

দ্বিতীয়ত, তার রিস্ক-রিওয়ার্ড হিসেবটা একদম ভুল। ২১৬-এ এন্ট্রি, ২০৫-এ স্টপ মানে ঝুঁকি ১১ টাকা বা ৫.১%। উপরে টার্গেট ২৩২ ধরলে রিটার্ন ১৬ টাকা বা ৭.৪%; ২৩৬ ধরলে ২০ টাকা বা ৯.২৬%। অর্থাৎ সর্বোচ্চ রিস্ক-রিওয়ার্ড ১.৮:১ — এবং সেটাও টার্গেট পুরোপুরি হিট করলে। অথচ তিনি বলছেন ২৫০-২৭০ টার্গেট। ২৫০-এর জন্য তো দরকার P/E প্রায় ৯.২, আর ২৭০-এর জন্য P/E প্রায় ১০। P/E রেটিং একটা অনুমান; এটাকে নিশ্চিত টার্গেট বানিয়ে রিস্ক-রিওয়ার্ড "অসীম" বলা সম্পূর্ণ ভুল। সর্বোচ্চ ১.৮:১ অনুপাত — যেখানে ডাউনসাইডে ২০০-SMA ২১৩.৪৪ ভেঙে ২০৭-২০৮ পর্যন্ত নামার সম্ভাবনা টেকনিক্যাল রিপোর্টেই আছে — সেখানে ৪০-৫০% পজিশন নেওয়া বুদ্ধিমানের কাজ নয়। যদি স্টপ-লস ২০৫-এ হিট হয়, তাহলে অ্যাগ্রেসিভের পরিকল্পনায় প্রথম কিস্তিতেই পোর্টফোলিওর ২-৩% ক্ষতি — সেটা কি তিনি ক্লায়েন্টকে বুঝিয়েছেন?

তৃতীয়ত, স্পনসর হোল্ডিং বৃদ্ধির যুক্তিটা নিয়ে বলি। স্পনসর বা পরিচালকরা যে কোম্পানির ভেতরের খবর বেশি জানেন, সেটা সত্য। কিন্তু তাঁদের বিনিয়োগ দিগন্ত ৫-১০ বছর, আর আমাদের ক্লায়েন্টের দিগন্ত সেটা নয়। পরিচালকরা ৪৪% হোল্ডিং ধরে রেখেছেন — এতে দীর্ঘমেয়াদে কোম্পানির ওপর আস্থা বোঝায়, কিন্তু আগামী ৩ মাসে দাম যে ২১৬ থেকে ২৩২-এ যাবে, তার প্রমাণ কিছুই নয়। উল্টো, তাদের হোল্ডিং বাড়লে ফ্লোটে শেয়ারের সরবরাহ কমে — সেটা ভালো। কিন্তু বাকি ৫৬% ফ্লোটে আছে, যার মধ্যে সাধারণ বিনিয়োগকারী ২৭.২৩% — আতঙ্কে বিক্রি করতে পারে। বিশেষ করে Q3-এ EPS ৬.৭৩-এ নেমেছে, আগের কোয়ার্টারে ছিল ৮.২০; এই ধরনের দুর্বলতা সাময়িক হতে পারে, কিন্তু বাজার কখনো কখনো সাময়িক দুর্বলতাকে বড় করে দেখে।

নিউট্রাল অ্যানালিস্টের ২৫-৩০% প্রথম কিস্তির প্রস্তাবটাও আমার কাছে এখনো বেশি ঝুঁকিপূর্ণ। তিনি বলেছেন ট্রেডারের ৩-কিস্তির প্ল্যান যুক্তিসঙ্গত, শুধু সাইজ কমানো দরকার। কিন্তু কেন প্রথম কিস্তিতেই ২৫-৩০%? বর্তমান ক্লোজ ২১৯.৯০, দাম ৫০-SMA ২১৯.৬৯ এবং ১০-EMA ২১৯.৮৬-এর ঠিক সংযোগস্থলে। MACD -০.২৪, সিগনাল লাইন -০.০১, হিস্টোগ্রাম -০.২৩ — সব নেতিবাচক। ভলিউম মাত্র ১৪০,৪৭৯ — ক্রয় চাপ দুর্বল। বোলিঞ্জার ব্যান্ডের মধ্যমা ২২০.৮০, যার নিচে দাম আছে। ২০০-SMA ২১৩.৪৪, সেখান থেকে মাত্র ৩ পার্সেন্ট দূরে। এই অবস্থায় ২৫-৩০% নিয়ে শুরু করার মানে হলো দিকনির্দেশনার আগেই বড় পজিশন নিয়ে ফেলা। ATR ২.০৩ সংকুচিত হয়েছে — কিন্তু অ্যাগ্রেসিভ যেমন বলছেন এটা ব্রেকআউটের মঞ্চ, তেমনি এটা ব্রেকডাউনেরও মঞ্চ হতে পারে। কম ভোলাটিলিটির পরে দুই দিকেই ব্রেকআউট সম্ভব। MACD-এর নেতিবাচক অবস্থান বলছে আপাতত টেকনিক্যাল গতি দুর্বল।

আরেকটা গুরুত্বপূর্ণ বিষয় — ফান্ডামেন্টাল রিপোর্টে দেখা যাচ্ছে trade debtors ৪.৫ বিলিয়ন টাকা, আর ইনভেন্টরি ১২.৫৮ বিলিয়ন টাকা। Q3-এ NOCFPS ১৭.৫৪, আগের বছর ফুল-ইয়ার NOCFPS ছিল ১৯.৫২। মানে অপারেটিং ক্যাশ ফ্লো ভালো আছে, কিন্তু কার্যকরী মূলধন ব্যবস্থাপনায় একটু চাপ আছে। ৫২ বিলিয়ন টাকা নগদ থাকা ভালো, কিন্তু ম্যানেজমেন্ট সেই নগদ থেকে খুব বেশি রিটার্ন করছে না; লভ্যাংশ ১২০% দিচ্ছে, অর্থাৎ পুনর্বিনিয়োগ কম। দীর্ঘমেয়াদে এই নগদ কি নতুন প্রবৃদ্ধিতে যাবে, নাকি শুধু পাশে পড়ে থাকবে — সেটা নিয়ে অ্যাগ্রেসিভ কোনো উত্তর দিচ্ছেন না। "সোনার খনি" বললেই তো আর মূলধন সুরক্ষিত হয় না।

নিউট্রাল অ্যানালিস্টের আরেকটা যুক্তি — "অপেক্ষা করলে ডিভিডেন্ড ফলন হাতছাড়া হয়।" কিন্তু ১২০% ডিভিডেন্ড মানে প্রতি শেয়ারে ১২ টাকা; ২১৬-তে সেই ফলন ৫.৫৬%, আর ২০৭-তে ফলন হবে ৫.৮০%। ব্যাংক ডিপোজিট ৮-৯% দিচ্ছে; এই পার্থক্য এত বড় নয় যে তার জন্য অপ্রয়োজনীয় মার্কেট রিস্ক নিতে হবে। তাছাড়া আমাদের ব্যবস্থাপনায় শুধু ডিভিডেন্ড ফলনই না — টোটাল রিটার্ন গুরুত্বপূর্ণ। যদি ২১৬-তে কিনে দাম ২০৭-এ নামে, তাহলে ডিভিডেন্ড ১২ টাকা পেলেও মূলধন ক্ষতি ৯ টাকা — নিট সুবিধা প্রায় ৩ টাকা বা ১.৪%। এত সামান্য সুবিধার জন্য ৪০% পজিশন কেন?

আমার প্রস্তাব স্পষ্ট — ট্রেডারের BUY প্রস্তাবটি আমি প্রত্যাখ্যান করছি। অ্যাগ্রেসিভের পূর্ণ আত্মবিশ্বাস আর নিউট্রালের অর্ধেক আত্মবিশ্বাস দুটোই এড়িয়ে, আমি বলব: বর্তমান মুহূর্তে ২১৬-তে নতুন কোনো কেনা নয়। যদি একান্তই অংশ নিতেই হয়, তবে প্রথম কিস্তি সর্বোচ্চ ১০-১৫% — ২১৩.৪৪ (২০০-SMA) এবং ২১৬.৭২ (বোলিঞ্জার নিচের ব্যান্ড) অঞ্চলে ধীরে ধীরে। স্টপ-লস ২০৫-এর নিচে ২০৪-এর নিচে ক্লোজ করলে, মানে দীর্ঘমেয়াদি কাঠামো ভাঙলে — পুরো পজিশন বের করে আসা। কিন্তু আদর্শ পরামর্শ হলো অপেক্ষা করা। যদি ২২১-এর উপরে দৈনিক ক্লোজ হয় এবং ভলিউম বাড়ে ৩০০-৫০০ কে-তে, তাহলে দ্বিতীয় কিস্তি ১৫-২০% নেওয়া যেতে পারে। আর ২২৫-২২৬ ব্রেকআউট নিশ্চিত হলে সর্বোচ্চ মোট ৪০% — তার বেশি নয়। যেটা অ্যাগ্রেসিভ বলছেন "এখন না কিনলে ট্রেন ছেড়ে দেবে" — আমি বলছি, দাম উঠে গেলে আমরা অন্য ভালো সুযোগ খুঁজে নেব; কিন্তু দাম ২০৫-এ এসে ক্লায়েন্টের পোর্টফোলিও ৫% ক্ষতিগ্রস্ত হলে, সেটা আমরা ব্যাখ্যা করতে পারব না। SQURPHARMA অসাধারণ কোম্পানি, কিন্তু অসাধারণ কোম্পানি মানে না যে কোনো দামে, না জেনে, নিশ্চিত সিগনাল ছাড়া কেনা। তাই আমার অবস্থান — HOLD, এবং শর্তসাপেক্ষে খুব ছোট আকারে BUY; তবে ৪০-৫০% প্রথম কিস্তি একেবারেই অগ্রহণযোগ্য।
Conservative Analyst: 